合伙做生意的 641 #F2080

合伙做生意的 641 #F2080

一)前言

早上,看到微博向班长一张图。十分有趣,忍不住说上二句。

年轻人炒股,往往从格雷厄姆的《证券投资分析》入手。

大师们的辉煌巨著,微言精算。教科书级的循循善诱。

看完以后,自觉智商也高人一等。

然后,化作一片韭菜。冲进股市,被人无情收割。

证券投资分析的第一课:

  • 格雷厄姆的《证券投资分析》是错的。
  • 彼得林奇的心得和书籍,全部都是错的。
  • 巴菲特是错的。
  • 你上手懂得把《证券投资分析》扔进垃圾筒里。你才算入了门。

鱼最困难的,是意识到水的存在。

割韭菜最关键之处,入门第一课,就把他带歪。基础就打骗了,以后只能任人宰割。

当乡村杀马特,二线三本娃,辛辛苦苦啃着《证券分析入门》时。

有没有人告诉他,这本书就是彻彻底底错误的。

没有,绝不会有。

这个坑,他一辈子也跳不出来。七亏二平一盈。

(某知名老庄股)

二)合伙做生意

假设你手里有点闲钱。你有一个 「发小」 二狗蛋,是你姑妈家的三姨夫的四舅子的小侄子。

你们俩从小玩到大,关系可好了。光腚一起长大的二伢子。

狗蛋找到你,说他想做一些 「小本生意」。想开洗车行。

生意投资不大。连场地加设备,一共几十万。当然这钱他也拿不出,所以想找你合伙。让你入股。

按照 「狗蛋」 的说法,这个项目真的是花好稻好。

你想,国贸 CBD 汇集了几十万人群。金银花白骨精,购车最有实力的款爷。而且也舍得为爱车打蜡保养。

按照国贸地区的总人口数,乘以 40 岁以下的人群,再乘以男性%。然后算算月均洗车次数。

哇塞,市场无比巨大。财源滚滚啊。

可是狗蛋 「忽悠」 着你入股做生意,你低着头,一个劲地使劲抽旱烟。心里总有一个念头,翻来覆去地响 「不中,不通」。

你忍不住想问:

  • 附近地区,有没有其他洗车行,竞争如何。
  • 国贸地区,无比拥堵。二条街之外,客户也懒得开车过来。
  • 你有停车位么,容量爆了怎么办。
  • 商铺租约签了几年,万一房东涨加怎么办。房东赶你走怎么办。

这些念头,反反复复在你脑海。然后你再回家和媳妇商量。

媳妇用脚踹你肚皮。「傻了你啊」。

  • 狗蛋做了二年,携款潜逃怎么办。
  • 明明账上赢利,他和你报亏损怎么办。
  • 狗蛋给他媳妇开高工资怎么办。

越听越是风险。越想越是风险。

我们稍微有一点社会常识的人,都知道 「合伙做生意」,是万万搞不起来的。

即使几个好朋友,意气相投,大家联手创业。

等公司稍微大一点,一定会有权力斗争,一定会有小九九。搞得不好,真心连朋友都没得做。

这件事是如此之困难。以至于 「回家和老婆商量」,基本就等于 「拒绝」 的代名词。

以我们房圈为例。最简单的,借二张信用卡。

「朋友的婆娘」,晚上一夜疑不成寐。

  • 会不会做违法乱纪的事,会不会连累到我们。会不会警察上门来了。
  • 不行,明天 4:30am 天一亮,就得让老钱去把卡讨回来。

借卡是困难的。办 POS 机,捆绑别人的借记卡,借名字代持,更是千难万难。

如果你问亲朋好友借点钱,说好了用十二个月。二个月还没到,他涎着脸过来了,「孩他妈想买点 p2p……」

中国是一个 「低组织度」 社会。意味着在我们这个社会中,「合作」 是非常非常困难的。

乡党,社众,抬会,早就已经被打散。仅只有在潮汕地区,还留有一些残余。

相对应的,在中国 「拉朋友做生意」,需要付出非常非常高的回报。

三)代价

如果二狗子拉你开 「洗车行」。你会要求几个点的回报?

你把头摇得象拨浪鼓一样。「不是利息的问题,而是本金的问题」。

「你贪我息,我贪你本」。

一年期存款利率,目前不过 1.75%。理论上来说,哪怕只有 2% 的回报率,也足够 「合作做生意」 了。

但你跑到社会上去,你说拿 2% 回报向人融资。那是滑天下之大稽。

被人当神经病赶出去。

在这个社会上,投资 「实业」,比较正常的融资回报率,目前行情在 20~25% 左右。

狗蛋找你 「合伙」 来洗车店,你投出去的钱,回报要求 20~25% 左右。

这个数字是怎么来的么。

首先,这个社会上不仅有 「股权」 融资,也有 「债权融资」。你把钱放出去,吃利息,也是一种人生。

债权融资,有抵押物抵押,或者水库多军内部拆解。则安全性是非常高的,99% 安全。点数一般 10~12%

中小企业融资难。你也可以简单地,把企业贷款还掉。就是 8% 的无风险收益。

25-12=13%,剩下的 13%,是 「折旧」。

企业寿命,是需要提折旧的!

狗蛋拉你开的洗车店,你不指望能开到 「天荒地老」 吧。不指望能开几百年,子子孙孙无穷尽传下去。

企业是很 「脆弱」 的。一个环保政策变化,一个商圈地铁改道,甚至出现一种新的机器,也会导致你的生意关门。

企业的死亡,是断崖式的。

前一年还如日中天,后一年就柯达诺基亚贝尔斯登。

平时不提折旧。一个浪头过来,毕生股份,直接清零。

13% 的折旧,相当于 7.5 年的回本。

也就是你和狗蛋开的这家洗车店,连续七年,每年分红 25%。最终结果,和定存 8% 吃利息差不多。

这里面的数学,是非常非常残酷的。

现在的年轻人,开个奶茶店,烧烤店,一年到晚忙到头,发现刚刚打平。其实就是亏了。

实业入场的目标,至少应该是回报率 25%,达不到这个利滚利水平,根本不该去创业。

四)募资

好了,现在我们看另一种情况。村里有个狗大户张老爷。他想投资一个完全 「不靠谱」 的项目。类似于低压电器,或者连锁餐饮。

张老爷找你融资,拍着你的肩膀说:

「阿韭啊,和狗蛋的合作你不敢投,与我合作,你想收几个点呢」。

几个点?你自己说几个点。

你张大户欺男霸女,横行无耻。内部管理混乱,中层贪腐。对外账本不清,表兄弟关联交易频频。

而且你从来不分红,赚多赚少黑箱说了算。

我和狗蛋,当年一起钻玉米地,偷红薯,是过命的交情。

你,张大户,就是那个地主。

和狗蛋的合作,俺还不放心。怎么肯把辛苦血汗钱,交给你这个张大沪!

如果说,和狗蛋的合作,我的要求是 「年分红 20~25%」,尽快把本金收回。做好七年后公司不复存在的打算。

那么和张大户的合作,我至少要求 25~33% 吧。我对你有四年的耐心。四年之内,我必需取回全部的本金。从历史记录看,你连四年都不安分。

请注意,我们这里讲的是 「现金」。现金分红。

一元现金,在上市公司手里,和在小股东手里,其代价是完全不同的。应收账款一元,最多也就值个二角,三角吧。

「市红率」,我们讨论的是市红率。

市红率,而不是市盈率。目前市红率,仅仅只有 1% 左右。

五)估值

我们看回这张表。

股市的 「均衡」 估值是多少。多少倍市盈率,是公允而合理的。

这个问题,按照 「政治正确」 的说法,绝大多数证券公司的报告,会推介你 20~25 倍市盈率。

==>「如果 PB 仅有 1.7~1.8 倍。那估值就是合理的,值得并购买入的」。

谎言,彻彻底底的谎言!

股市,就是合伙和狗大户张老爷做生意。

应该按照合伙人的要求估值。

如果你真正熟读历史,你就知道,在历史的长河中,股票从来不是估值很贵的东西。

在股票出现的最初 100 年中,它是长期遵循 8/8/8 原则的。

市净率 0.8PB,市盈率 8 倍 PE,分红率 8% 现金

只看过《证券投资分析》的小白,狗屁不懂的三本大学生,会惊讶地问:「8 倍 PE,估值不会这么低吧」。

就是这么低,而且只有全世界 「最好」 的股市。英国有悠久的契约传统,美国有最严厉的 SEC 监督,英美股市才有 8 倍。普通股市只有 5 倍。

在整个 1960~1980 年,经济发展最好的日本,模范增长明星。而其股市平均 PE=6 倍,中小企业股只有三倍。PE=1(看清楚不是 PB)的公司比比皆是。

至于东南亚,四小龙,更是别提了。香港股市一直有 PB=0.1 的企业(今天都有)。十块钱 「净资产」 卖你一元,你说便宜不便宜。

* 香港股市,要到 「红筹兴起」 后,估值才开始离谱。至于原因,不提也罢。

造成 8/8/8 估值的原因:所有人默认,公司寿命是需要提折旧的。

古典保守主义者认为:在你破产之前,你分的所有红利,等于你的价值。

从这个角度看,绝大多数科技公司,是一文不值的。

如果我们按照 「狗大户张老爷」 合作的思路,来考察目前股票的估值。

你说值多少钱。

如果按照 「市红率」20% 估算,你说这盘生意,值多少钱。

难道獐子岛的董事长,会比光腚发小二狗蛋更值得信任么?

六)结语

格雷厄姆的《证券投资分析》,是一本彻头彻尾错误的书。

因为作者写于 PE=0.8 的时代,诸多 「价值分析」,是基于股票有价值的基础上,研判笋盘。

但现在根本不是古典时代。现在是一个 PE=80,PE=300,PE=无穷大的时代。

因此整个游戏规则,就完全变了。

股市真正的游戏规则是什么,下篇再说。

(未完待续)

(yevon_ou@163.com,2018 年 10 月 23 日晚)