MBS：Mortgage-Backed Security
因为没有了 MBS，所以房价飞涨。
一）MBS 是什么
MBS 全称是：Mortgage-BackedSecurity，换成中文是 「抵押支持债券」。
这玩意是什么意思呢。简单点说，就是银行不用借钱给你。
我们知道，银行是一种中介机构。
对于银行来说，他左手收进 2.x% 的存款，右手放出 7.x% 的贷款。
银行只是一个过路机构，是上家和下家之间的一个中介。赚差价为生。
但是，「中介」 是一个广义的词。并不一定要 「存款– 贷款」 这样组合。
在之前的一篇文章中，我们曾经讲到；在香港，有一部分的银行，他们完全没有柜台业务，或者柜台业务很少。
那他们的钱从哪里来呢。「借」，主要是靠银行间拆借市场。
因为对一些小银行来说，他们算了一下，铺设很多的零售网点，并建设自己的借记卡/ATM 机系统，其实并不是很划算。
他们宁可从工商银行建设银行之类的大行，隔夜拆借资金。多付一点点比储蓄高的利息，就可以省下巨量的柜台人工，资本投入，组织架构。
而其中最重要的，是组织架构的简化。这样这些银行就能更专注于自己的领域，做精做细做好。
MBS 也是基于一样的道理。在美国的市场上，消费者可能申请一笔房贷，但这个贷款给你的银行，完全没有自己的柜台网点，也完全没有吸纳储蓄的能力。
一个典型的例子，譬如飞机租赁业的老大 GE 金融。GE Capital 就是完全没有零售网点的。但他放出去了几千亿的贷款。
这个时候，金融业的 「中介」 功能，是怎样运作的呢。靠的就是 「贷款—MBS」 而不是 「贷款— 存款」。
二）MBS 的运作
MBS 的演化，最早譬如有一家银行，他放了 1000 亿的房贷出去。客户平均给他八五折利率，也就是 5.568%
现在，如果银行把这 1000 亿资产（应收账款）捏在手里，他每年可以赚利息 55.68 亿元。
但在某些情况下，也有可能，该银行想把这笔钱套现。
具体的做法，是成立一个基金。把这 1000 亿的资产，全部都划给基金持有。
然后到公开市场上，去把这个基金卖了。拆散卖也可以，批零卖也可以。
注意这里的重点。他是整个资产 「表外剥离」 的。
意思就是说，买了这个基金 1% 的份额，你也就承受了 1% 的风险。
如果以后出现坏账，滞纳，房东失踪………银行是一概不管的，所有的损失以基金持有人自负。
那么很多人可能要吓傻了，CCAV 和新闻广播里，不是天天说房地产要崩盘了，说房贷是中国最大的泡沫，说京浙沪温州到处都是跳楼，老板已经死了十几个了。
朋友，这个都是骗骗你的。
实际情况是，MBS 的资产质量非常好。房贷的坏账率，每年不足 0.1%。即使金融危机最严重的时候，也没有超过 0.8%
由于有抵押品，而且往往是超额抵押，借款成数只有 70%，所以房贷 MBS 几乎是没有风险的。
哪怕偶尔有 0.1% 的违约，银行处理完了房屋拍卖，往往还能赚得更多。
所以在债券市场上，MBS 是很受欢迎的。他针对的是希望有比国债利率更高回报，但又不愿意承受风险的客户。
MBS 是绝对的ＡＡＡ级债券。
三）MBS 的奥秘
讲到这里，仍未发现 MBS 的好处在哪里。如果真的是好东西，银行为什么要卖给你呢。
这个道理，就好像问楼市多军，「炒楼的回报有多高」 一文中，如果你真的坚定看多楼市，你为什么要抛房呢？
答案很简单，加快周转，回报更高。
MBS 的第一个奥秘，银行卖出的时候，往往并不是票面价的。
譬如这个 1000 亿的资产包，客户平均支付 5.568% 的八五折房贷利率。
但银行卖出的时候，他绝对不会按照 1000 亿的价格卖的，一般是卖 1200 亿~1300 亿。
为什么，因为房贷是垄断的。只有银行被允许放房贷，这种低风险高利率的产品。其他很多金融机构，象保险和债基，手里捏着大把资金，垂涎三尺，但只被允许投资 2.5% 的储蓄产品，回报很低。
如果银行要把 1000 亿的房贷卖出来，他绝不会留给下家 5.568% 的回报。
他肯定是要卖溢价的，譬如说卖到 1250 亿。这样下家的精算资金回报在 3% 左右。虽然被宰了一刀，但仍然比 2.5% 的回报高，风险调整后仍然高。
然后我们看看银行方面。MBS 卖掉了以后，他手里就完全没有风险了。以后房贷客户的违约与否，和他完全没有关联。
而 1000 亿进，1250 亿出，平空就赚了 250 亿。资产套现了以后，我可以再去攒啊。
然后就到了 MBS 的第二个奥秘，他加速了银行的流动。
之前炒楼那篇文章说到，单利 100% 不如复利 20%。对于银行来说，道理也是一样的。
银行并不是 1000 亿的资产包，卖掉就没有了。只要有钱有规模，他可以扩大网点，到市场上去寻觅更多的房贷客户。
我左手把 1250 亿卖给保险公司，转手拿了这笔钱，我可以到市场上再放房贷，又是 1250 亿拿回来，就可以 156.25 亿卖给保险公司。
几轮下来，真的赚翻了。所以 MBS 大大地提高了银行的本金回报率。
四）MBS 对社会的意义
从 MBS 的奥秘来讲，似乎银行和保险公司都赚了。那么，谁亏了钱呢。
答案是没有人亏钱。MBS 对全社会都是好事。有益无害。
从宏观讲，MBS 对社会的好处，表现在这几个方面。
1）MBS 使得银行可以调整头寸。
熟悉中国银行业，就不得不说中国银行的一个特色 「长贷短存」。
意思说，中国的银行，资金来源居民储蓄。都是很短期的。活期，一年定存，二年定存，三年定存，五年定存。
而另一方面，银行给企业的贷款，都是很长期的。譬如给铁道部的贷款，给三峡大坝的贷款，给居民购房的贷款。这些都是没有二三十年，收不回来的。
于是，这就产生了一个时空上的错配。
设想一个极限例子。某银行五年定存到期后，储户纷纷要求转行，没一个继续存在你这里。
那么即使这家银行是经营完善的，他也承受不了这样的打击。因为他的资产都是二三十年期的，急切收不回来。他只能看着储户取不出钱，银行倒闭。
但是有了 MBS 以后，问题就得到了很好的解决。银行在需要的时候，可以 「卖出」 一部分贷款。弥补现金头寸。
银行在钱多的时候，可以 「买入」 一部分 MBS，增加回报收益。
可见，MBS 极大地降低了银行的经营风险。
2）MBS 降低房贷利率
高风险意味着高利率，低风险意味着低利率。
很多人在购买 「理财产品」 时，都忍不住犯嘀咕。譬如这个理财产品给我 4.75% 的回报，好是挺好。
可是在购买理财产品的期间，整整一年，该产品不能赎回也不能质押抵押。假设我在这个期间，急等着用钱，买房买车。又或者是要出资产证明，出国留学，等等事情都很被动了。
而相比之下，银行定存虽然只有 4.25%，到假如你随时都可以取出，必要时应急，还是很有吸引力的。
同样的道理，反应到个人房贷上面。
银行按照 5.568% 的利率借三十年期房贷给你，虽然看起来利息挺高，但银行内部也是犯嘀咕的。因为这笔钱不能提前赎回，长贷短存错配，银行还得自己处理流动性风险。
但是如果 MBS，「个人房贷资产」 可以随时做成一个包。在资本市场买进卖出，事情就没这么麻烦了。银行可以放心大胆地开展房贷业务，无后顾之忧。
优势 2 是 MBS 的核心优势。
很多人都知道 1997 年的香港楼市崩盘。但是没几个人知道 1997 年时，香港的房贷利率是多少。
答案是 P+3%，当时的最优惠利率 P=7%，也就是借房贷者实际利率是 10%。
而香港从 1997 年 3 月开始成立香港按揭证券有限公司，推行核批按揭文本标准化。此后香港的 MBS 二手买卖市场逐渐兴起。
随着 MBS 的不断深入，各大银行把越来越多的资产转成标准 MBS，香港的利率大战，房贷利率也不断下降。
目前香港的房贷利率大约是 P-3.25%，其中 P=5%，实际利率 1.75%
也就是说，通过十几年的 MBS 发展，银行业大打价格站，房贷利率从 10% 一路下降到了 1.75%
香港虽然房价远远高于上海，但香港人的房贷负担并没有这么重。MBS 居功一流。
水库论坛刚刚成立时，我曾写过一篇 「从购车如何省钱，说起到 MBS」。当中说道，通过适当的制度安排，可以使得购车车贷利率，由 10% 降到 3% 以下。
如何实施，其中的关键，就是要让汽车金融公司发行 MBS，当债券基金，养老基金，个人投资者，都可以轻松地买到汽车 MBS，车贷的利率自然也就降下来了。惠福大众。
3）促进产业分工化
MBS 的第三个好处，是促进产业分工。
中国目前的银行业体系，很不合理，甚至说是极不合理。中国的银行，从基本上说，属于国际上所谓的 「综合银行」。
而在发达国家，综合银行是很少的。甚至全国也就这么三四家。
更多的银行，都应该是专业性银行。
譬如说，现在中国的银行要发一张信用卡。他首先必须有存款部门，有柜台服务，有借记卡和 ATM 机，有存贷比和考核指标，养一大堆路行长和支行长。。。
但在发达国家，这些完全不需要。
一家银行，他如果想发信用卡。他可以完全抛弃前端系统，直接从银行间拆借市场获取资金。
又或者说，他可以把自己手里的信用卡债款，打包成 MBS，靠从债券市场上卖券拿钱。
GE Capital 手里有超过 3000 亿美金资产的飞机。但是他们一家吸储网点也没有。全靠不停地把租赁合同打包成 MBS。他目前是 GE 最赚钱的部门。
在美国，专业的 「信用卡公司」 才得以发生。还有专业的 「房贷银行」，这些都是中国不可想象的。
2008 年之前，全美前十大信用卡发卡机构，有 9 家是独立信用卡公司。
做小，做专，做强的结果是什么呢。
结果就是全社会的效率极大提升。
我们知道，现代经济学讲的就是 「大规模生产，大规模交换」。每一个系统，每一个公司，都专注于做自己最擅长的事。
专业分工，极大提升生产率，再社会化大交换。
我擅长于煎猪扒，没理由从养猪场做起的。
对于银行也是一样。「综合性银行」 宛如史前恐龙，在发达国家早已被淘汰。
真正有竞争力的，是专业性银行。譬如有的银行专注于做房贷，有的专注于做信用卡，有的专注于做海外贸易，有的专注于做石油钻井设备租赁。。。。。。
MBS 的出现，使得银行进一步产业分工产生可能。你只要专注做好一环就可以了。
五）结语
迄今为止，中国对次贷的所有分析，全部都是错误的。
MBS 是一件利国利民的大好事。但是中国愚蠢的，不学无术的，颟顸昏庸的 「专家」 们，却把 MBS 视为次贷发生的元凶。
从目前情况看，因为次贷风波及相应的不良宣传，中国的 MBS 算是无限次推迟了，越发的遥遥无期。
这意味着中国人要忍受更高的房贷，车贷，信用卡利率。中国的银行更加低效，腐朽，危险。
即使在美国次贷危机最严重时，投资 MBS 也从来没有亏过钱。中国的无良金融专家，根本不知道在美国发生了些什么。根本不知道什么是什么。
吃饭去，晚点继续写。
（yevon_ou@yahoo.com，2013 年 5 月 9 日）