A 股市场的真实回报率是负数，每年-20%.
上次我写了一篇《股市真正的危机》，写到最后第八节中国股市时，实在是精疲力尽，肚子饿了吃泡面去了。所以今天回来继续写，中国股市从 1988 年成立迄今，廿年的真实回报率是多少呢。是负数-20% 每一年。看清楚，-20%！
恐怕绝大多数 99% 的中国股民跌破眼镜，指数不是从 100 点开户，涨到现在 2500 点么。
为什么，因为你的计算方法不对。
一）制作表格
在展开正文之前；首先，请各位证券界的朋友帮个忙，帮我填好这一份表。因为本人并非证券从业人员，很多数据没有心思详细整理。请有数据资源的朋友帮忙填写一下。（yevon_ou@yahoo.com）
融资额 12 月 31 日总市值 红利税 印花税
1988 年
1989 年
1990 年
………
………
2008 年
2009 年
这份表格，左边是 1988~2009 年份。右边依次是 1988 年当年融资额，包括 IPO 和配股再融资。年末的沪深二市总市值、当年红利税、当年印花税。当然，如果有细化到月份的数据，就更好了。
二）美丽前景
好了，现在我们开始讲讲中国 A 股的股市。首先，我们来听一个官方版本。
A 股，由 1988 年成立。和全世界绝大多数的股市一样，A 股的基准点位为 100 点。以后股市不断扩容，但都进行相应换算。
按照今天 2009 年 4 月 18 日晚上的价位，A 股收盘 2503.94 点。也就是说，在这近二十年的时间内，A 股一共涨了 25 倍。代入计算器简单算一下，A 股的年均复合回报率，是 17.4%。
这是一个很有意义的数据。也就是说，你投资 A 股，每年能赚 17.4% 回报，远高于银行存款。
鉴于这个 17.4%，又会引发一连串宣传上的大战。比如证监会整天向我们灌输的：「从长远看，投资股市会获得非常高的回报」。
「从长远看，投资股市能获得远高于银行存款的回报」。
「从长远看，投资股市能有十倍、廿倍的回报」。
「从长远看，投资股市是您唯一正确的选择」。
因为这一个 17.4%，证监会宛如拿到了大力药草，尽可以全力鼓动股民们，投资股市的美丽前景。因为这一个 17.4%，更有甚者，一些「晨星」等分析机构，装模作样地比较了全球十几个市场，最后得出中国 A 股是一流投资佳地的结论。因为这一个 17.4%，股评家可以昂首挺胸地走在了街口，因为他们从事的是一份光荣而又希望的工作。
但我们总觉得有一点不对。「十个炒股九个输」，于是我们走到了街口，四处问了一下。「今天，你赚钱了么」。
「今天，您赚钱了么」
「今天，您的回报有 17.4% 么」
回答总有那么一点地不靠谱。经年累月炒股的人，绝大多数人并没有享受到传说中的 17.4% 回报率。更有甚者，亏损还不少。经历了 2008 年的风波，勉强打平算不错了。「七输二平一赢」，才是 A 股市场真正的写照。
那么，问题出在哪里？
三）举手
我登上了演讲讲台，首先问，「A 股从 100 点，涨到了 2500 点，涨幅 25 倍」，这有没有问题。
台下一片肃静，没有问题。
那么我再问，「如果我在 1988 年投资 100 元，到今天我可以收获 2500 元，有没有问题」。
还是全票通过，没有问题。
那么，最后问题出在哪呢。
最后，我再问了第三个问题。
「有哪一位同学是 1988 年入市买股票的，请举手！」
台下稀稀拉拉的。经过了半天，总算一千人的大会中，有 1 个人举起了手。
很好，恭喜您，您是幸运儿，有 25 倍的盈利。
那么剩下的 999 人呢。请问剩下的 999 位同学是哪一年入的市，战绩如何。
剩余的人一起举手，「我们是 2008 年入市的，目前亏损 50%」。
于是，这就引起了我的思考。
1 个人赢利 25 倍。
999 个人亏损 50%。
那么这 1000 个人的总赢利，究竟是多少？
四）骗局
这就是 A 股市场的真实骗局。
你可以说，「假设你 1988 年开始投资股市，迄今为止你的回报是 2500%」。
但问题是，这句话偷换了一个概念。「你是 1988 年开始投资股市的么」？你不是，所以你的回报，也不是 2500%。
这是典型的偷换概念阱。
假设有这样一个市场，他是 1988 年成立的，但 1988 年时，规模非常小，仅仅只有 1 亿。
就这样，从 1988 年到 2007 年，都没有扩容。
但到 2008 年时，该市场突然融资 9999 亿，增长成一万亿的大市场。其中的 9999 亿，是按照 6000 元的价格买的。现在只有 2500 元/股。
你说，这个市场真实回报是多少。
真实回报应该是 6000->2500，亏损 60% 左右。
五）正确算法
好了，现在回到我们的正确算法。现实生活中，中华人民共和国 A 股股市，真实的回报是多少。
正确的算法，应该按照 IRR 算式展开。
1988 年 融资 xxx 亿
1989 年 融资 xxx 亿
1990 年 融资 xxx 亿
……
……
……
2008 年 融资 xxx 亿
———————————-
2009 年 总市值 YYY 亿
把这些数据全部找到，然后代入 Excel 表格中。才可以求出中国股市的真实回报。好比我前面说，「1 个人 1988 年入市，999 人 2008 年入市」。这是夸张了一点。
但真实的世界中，「1 个人 1988 年入市，3 个人 1989 年入市，7 个人 1990 年入市…………200 个人 2006 年入市，150 个人 2007 年入市，170 个人 2008 年入市」，这是比较贴近真实的。
把这些人加权平均，才是股市真正的回报。
当然，我们可以做一个大致估算。其结果是十分令人震惊的。
股市的绝大多数投入，是发生在 2007~2008 年的。
在此之前，虽然 1988 年已经开始有了股票，但投入的资金并不多。开户数量也不多。最典型的，是「老八股」，哪怕这八家公司目前全部建在。占 A 股的总市值，也是微乎其微。
A 股市场，一直在进行着扩容。其中最重要的一轮扩容，发生在 2245 -> 6124 -> 2245 的过程中。也就是 2007 年夏~至 2008 年秋。
鉴于（表一）数据不全。我们只能进行定量分析。在股权分置之前，整个 A 股市场的总市值，大约是 5 万亿元。而 2009 年的今天，仅仅 A 股流通市值，就有 5 万亿元。流通股约占总股本 38% 左右。
也就是说，有近 2/3 的股本，是发生在「股权分置」改革之后的。
2006 年开始的股权分置，然后 A 股开始一路上扬，从 998 点一直涨到 6124 点。与此同时，A 股的超级航母股 IPO，也在不声不响中同期进行。
掰着指头可以数，这段时间内，总共圈了多少超级航母。大秦铁路，中国神华，兴业银行，中国石油…………… 而最严重的，这些大盘蓝筹股的 IPO，绝大多数发生在 3000 点~6000 点的过程中。
换句话说，我们的模型，可以简化为：
1 股，在 1988 年买进，价格 100 元。
2 股，在 2008 年买进，价格 4500 元。
————————————–
现在总用拥有 3 股：价格 2500 元
问，我的年均投资回报率是多少。答案是-20% 左右。
* 注 1：（表一）的结构稍微复杂。其中红利税按 20% 税率，就可以算出上市公司，对流通股的净回馈是多少。印花税按当年税率，可大致算出交易成本及券商佣金是多少。二者与 IPO 金额相加，可算出真实回报 1，真实回报 2(扣除交易成本)。非常希望有证券业的朋友，可以完善此表。
六）题外话：全球金融市场的回报
和我那篇《股市真正的危机》对应一下，谈论全球股市的真正回报，也绝不可以将 Dow Jones 指数过去六十年的 K 线图调出来，然后指着图表说，「诺，如果坚持投资就是 10~12% 的回报」。
真正的算法，美国股市也是不断扩容的。在 1997 年之前，购买股票的人群范围并不大。美国股市大扩容在 1997~1998 年进行了二轮，科网公司圈了大片的钞票，然后就泡沫崩裂了。
计算美国股市的真实回报，应该将全美国所有的上市公司，从 1900~2000 年，每一年的 IPO 或再融资额列出来。
扣减掉当年美国上市公司，回馈给股东的红利。
再扣掉交易手续费和基金管理费。（约等于华尔街总佣金）。
美国 1900 年 融资 xxx 亿
1901 年 融资 xxx 亿
1902 年 融资 xxx 亿
……
……
……
2007 年 融资 xxx 亿
2008 年 融资 xxx 亿
————————————-
2009 总市值 YYY 亿
然后以这个数列，计算 IRR 回报率。才是美国股市的真实回报。这数字，是远远低于 10~12% 的。我估计可能在 5~6% 之间。
再进一步推而广之，其实金融市场，其回报率还不能这样计算。
整个金融市场，既包括股票市场，也包括债券市场。
债券市场规模一样很大，在 80% 的工业化国家，债券市场都比股市大。债券市场的新融资，就是国债企业债的「新增部分」。比如这一次的四万亿。
所以，金融市场的回报率，应该是计算：「股市 IPO+新发国债」。
1900 年 股市 xxx 亿 + 国债 xxx 亿
1900 年 股市 xxx 亿 + 国债 xxx 亿
1900 年 股市 xxx 亿 + 国债 xxx 亿
……
……
2007 年 融资 xxx 亿 + 国债 xxx 亿
2008 年 融资 xxx 亿 + 国债 xxx 亿
————————————-
2009 总市值 YYY 亿 + YYY 亿
很多人谈论金融市场的回报率，甚至有人说美国股市每年 10~12% 的回报率。1900 年的一万美金，今天可以变成一千万。
但其实这是不对的。美国，只不过精选出来的一个国家。美国股市，更是精选出来的「表现最佳」的一个市场。
真实的金融市场回报率，你应该考虑到 1900 年的全世界人民，有英国人，有日本人，有德国人，有俄国人，有土耳其人。他们不可能把资金全部都投放到「美国」市场去的。
从宏观来看，资金必然是各国分布的。
再从宏观看，资金必然在股市、债市、期市，散落分配的。至少最基本有一点，4 万亿国债，肯定是都找得到买家的。
我们讨论金融市场的回报率。其实美国股市真的按 IRR 计算方法，回报并不高。仅只在 5~6% 之间。
整个金融市场，你又不可能全部买股票，哪怕股票/债券=50%/50%，你的回报率就降到 3~4%。
而真的谈论市场，美国是一个极其「幸运」的国家，他既没有战争也没有革命。
如果你在 1900 年时买的是俄国股票，现在已经成了废纸。如果买的土耳其国债，则不仅拿不回本，这个国家都不存在了。（奥斯曼帝国）
从更广义的全球看，全球金融市场能有 0.5~1% 的回报，就算不错了。
我们常常听到一个笑话。某人按 5% 的年利率，二百年后可以拿回数亿美金。如果耶稣死的时候留下 100 元钱（BC.1），则到现在可以买下全世界。
为什么会发生这样荒谬的事，因为人们假设能有 5% 的回报率。
其实金融市场，根本无法提供这么高的回报率。不仅 10~12% 提供不了，哪怕连 5% 都提供不了，哪怕连 1% 都提供不了。
如果我们纵观 20 世纪的全球金融市场，你能找到一个国家不破产，不革命，就算很不错了！！
七）中国 A 股的骗局
中国股市的骗局，就在于他的真实回报率是-20%。负数每年亏二成，却偏偏吹嘘成正 17.4%，吹成很高回报率。
我们可以清楚地看到，痴迷股市，从来就没有好下场。这些年，真正可以靠股市发财的散户，少之又少。绝大多数成了证监会的一等炮灰，成了庄家的二等炮灰，而且如韭菜般，割了一茬又一茬。
研究中国股市，可以很清晰地看到一条脉络。绝望的熊市 -〉 新股发行前的上涨 -〉 排队 IPO -〉 绝望的熊市。
中国股市的核心骗局，在于「高位大扩容」。这样哪怕所有人都亏钱了，指数还有 2500 多点。
指数并不等于「回报」，这是骗局的核心之处。
我们的证监会领导们，总是和「新股民」吹嘘着你 1988 年开户入市，迄今可以实现 25 倍的回报。
但你可以 1988 年入市么，不可以。没有时空隧道。
你只能在 2008 年入市。2008 年等待你的是什么，是 6124 点的中石油！48 块的中石油！
中国股市，证监会一直在欺骗股民。他们告诉股民投资股市会有好的回报，劝唆着那些凤凰大学生，那些怀揣着龙门梦的年轻小白领，将他们的工资与积蓄投放到股市中。让他们一个个怀着发财的美梦，祈望离开现有的阶层。 而中国股市，其实并不能提供如此回报。
从长远来看，中国股市的总回报是-20%。即每年吞噬 20%。过了一年就打八成，过了二年就六成四，过了三年就接近「腰斩」了。
一般情况下，我们并不愿意揭穿骗局。我们更希望凤凰大学生，怀揣着这样一个梦想，相信股市是高回报的，并倾家荡产投入股市。
这样，对他们物质上虽然是一种剥削，精神上却是有利于构建和谐社会的。
比如说，我知道，在读者的回帖中，肯定有人会写问：「假如我 2009 年入市，放上 20 年，我也会有几十倍的回报」。那就说明你根本没看懂。您还是炮灰去吧。
（yevon_ou@yahoo.com，2009 年 4 月 19 日凌晨）