大概一年之前，我写《中国急需减息》的时候，有一个网友回了一份贴。说弗里德曼的观点，任何纸币，其天然和理想的利率，必然是 0%。

这个原理我一直没想清。关于货币的原理，苦苦思索了很久。前些日，某天突然被雷劈中，灵感显现，把这想通了。

一）前言

真正科学的「货币原理」，和中国教科书相差甚远。为了便于读者理解，我们不妨从头讲起。

在我去年的一篇《中国急需减息》中，提到了一个观点。

所谓的利率，是「供求平衡」双方达到一致所形成的。好比有 100 亿的储蓄资金，有 100 亿的贷款需求，双方的储贷平衡点是 4%，则市场上的利率就是 4%。

但在中国，情况有些不同。

因为有一群的白痴，在那里声嘶力竭地喊，「加息，加息」。要给老百姓更多的回报。

俺这就奇怪了，幸福生活，是说喊喊，喊二声央行就能来的么。

假如市场的均衡利率是 4%，而央行非得把利率加到 6%，会发生什么情况呢。

情况是，原先 200 个人，现在只有 80 亿的贷款需求，却有 120 亿的储蓄用户。

存贷不平衡了。

这样，120 亿储户的利息回报，从哪里取得呢？

其唯一的结果，是 80 亿贷款者之外，「再由中央银行开动印钞机，印付 40 亿的利息」。

这样做的结果，就是「纸币过多」，会造成 40/200=2% 的通货膨胀。

所以名义上是 6% 的储蓄回报，但其实是 6%=4%（真实回报）+2%（通货膨胀）。

更添损耗。

但那篇贴子发上去以后，有一个网友引录了一段回贴，「弗里德曼认为均衡回报应该永恒为 0%」。

也就是说，我前文中假设的，4% 平衡回报是不对的。这个数字应该「永恒」为 0%。

在通货膨胀下，则是 2%=0%（真实回报）+2%（通货膨胀）

这无疑让我大惑不解。为什么储蓄的投资回报为 0%，甚至永恒为 0% 呢。

至少以我们从小到大，中国人的教科书指明，「储蓄，是分享实业回报的一种方式」。

我们认为存款会有利息，是因为这一部分存款，去分享了实业的经营。是让国家「集中小钱做大事」，筑起了三峡大坝，钢厂电厂。

所以我们也能由中分享利息。

但现在弗里德曼跟我们说，储蓄，在任何时候都是没有收益的。

真实利率永恒为 0，未能分享实体经济的任何收益，岂不怪哉？

二）意解

这个问题困扰了我很久，一直到不久之前，被雷劈中，豁然开朗，一下子把这问题想通了。

相信很多人都上 taobao.com。假设我们有这样一个网站，叫「全球借贷网」。

全世界所有的人口，全部都连上这个网站。

而且全世界所有的信誉，全部透明。一个人现在从事的职业，未来的收入，未来全部的支出，其信息都是真实透明的。（信息完全）

这个时候，假如我现年 30 岁，未来还有卅年 200w 元的收入。而我急需融资一笔 10w 元的费用，来买一辆车。我需要支付多少利息？

答案是 0%。或者说 0.0000000000001%。

为什么呢，因为现金永不毁灭。

全世界如果有 10000 亿现金，那肯定存在于一些网友手中。不在你的手中，也在他的手中。

如果所有人都联到 taobao.com，那我可以无成本地接触到「现金拥有人」。

如果所有信用都是透明的，那么所有「现金拥有人」，都愿意无限地借钱给我。

如果 taobao.com 这类网站存在，可以无成本地接触到全世界所有人。

那么现金的出借率，必然是利息 0%。而且可以无限地，无数次地筹借。

引用弗里德曼的原话：「由于纸币对持有人是没有任何裨益的，他们除了出借之外，没有任何用途。」

好比我们的本位币，如果不是纸币，而是「水牛」。

那么这套逻辑，就有一点修正了。因为水牛持在手里，可以耕地，可以背货，对业主是有益的。

哪怕 taobao.com 可以联系到全球所有人，别人也不一定愿意把水牛出借给你，人家大可以自己耕地。这样情况下，「真实利率」就不是 0% 了。

而如今我们的本位币，是纸币。

RMB 这种花花绿绿的东西，是完全没有任何用途的。糊墙么，垫桌脚么？

人们持有 RMB 的唯一最佳用途，就是把他存进银行里。

别说我们现在的 ICBC 还给你 0.72% 活期利息。哪怕你想想，银行提供给你的电子划帐业务，保管，ATM 机，无伪钞等功能。

别说现在给你 0.72% 活期利息，哪怕 0% 利息，哪怕-0.01% 利息，人们为了存储方便，也是会把纸币存进银行去的。

弗里德曼尖锐地指出，因为「纸币对持有人，没有任何实际用途」。所以银行就必然能以 0% 的利率，无限制地问持有人吸取存款。

因为供给方是「无限的，持续地，0%」。所以利率博奕的均衡结果，供给无限需求有限，其最终结果必然是「真实利率 0%」。

这就是弗里德曼方程的解。

如果中央银行放手不干预货币市场，自然经济下，存款利率 0%。贷款利率呢，贷款利率银行要收小额的行政费用，以及风险补偿。

结论就是天然「存款利率 0%，贷款利率 2%」。

请抄下这段话，这真是货币市场石破天惊的一个结论。

三）投资

「存款 0%，贷款 2%」这真是石破天惊的一个结论。现在我们可以很有趣地，阐述他一些意外推论。

首先，储蓄的回报恒为 0%。现在我们定期存款，利率是 4.14%。但其实这是一个幻相。

因为十万万国民的储蓄意愿，只要给他们 0.72% 就愿意放银行了。哪怕一分一厘，老爷爷老太太也急着排队吃利息。

而中央政府，硬要把储蓄回报率，扯到 4.14% 以上。这就牵涉到《中国急需减息》一文中，提到的中央银行印钞机的问题。

换言之，这 4.14% 回报，并不是工商业给予的「实业分成」。而是由央行货币创造，印钞机里流出来的。这样的 4.14%，会让中国额外增加 4% 的通货膨胀。储蓄其实仍然是零回报。

其次，债券的回报也是 0%。

债券的情况，比储蓄稍好一点。因为储蓄几乎是人人都愿意，不假思索 0.72% 就把钱大把大把往银行里扔。

而债券，理论上并不是十万万国民，都愿意买的。

因为老百姓金融知识不完全，债券销售渠道也不通畅，类似于 taobao.com 上，融资触角不能达到 100% 的人群，或许仅仅是 80% 的人群。

这样情况下，会产生「领先优势」，好比买到黄牛票的人，总是比别人更加优惠。但这也是有限的，按我们目前的实际市场价格，国债比储蓄，回报率仅高不到 0.2%。

如果国债非常非常地普及，而且全体中国人，都能容易地网上购买。则「供应无限，且 0%」，就会急速地把国债回报率拉下，直至 0%。

其三，房地产的回报率是 2%。

货币回报恒为 0%。关于房地产的回报就很好计算了。

长久以来，一直有人写文章，关于房价和一年期定期的关系。

他们的观点是，100w 的房子，一年收租大约仅 24000 元，回报率 2.4%。而同样 100w 存银行，可以获得 41400 元，结论是「买房子不如存银行」。

现在简单了，存银行利率恒为 0%。

这样一来，买房与储蓄的比较，就非常清晰了。买房，大约每年可以获得 2% 的回报。而储蓄，是 0%。

房地产的真实回报，关键看租金与折旧。好比每年 2%，那看你在 50 年之内，能否收回成本。而且 50 年之中，房屋会产生多少折旧。

房地产 70 年问题，始终是一个讨论不的清话题。但显然「房+地」要拆开来看，土地是不折旧的。房地产折旧，取 1% 比较适宜。则房地产每年的真实回报，是 1.5%。

艺术品的回报，是 0%。

因为艺术品，是不产生任何「租金」的。甚至还要支付一定保养费。所以艺术品的回报，是-0.5%~0%。

股票的回报，是-3%。

股票和房地产类似，其真实回报，就是每年的「租金」了。

但值得注意的是，股票是要提折旧的。绝大多数的股票，其分红并不能覆盖本金。

也就是说，直到这家公司破产之前，你的红利也无法将股价拿回来。以一家公司 35 年破产为例，股票的回报是-3%。

四）最后的结语

本节最重要；「真实利率 0%」，推出了一个我们不敢相信的，哲学与社会学上都非常重要的结论：「投资回报永恒为 0%」。

说到投资回报，很多人眼前都会亮出一幅金光闪闪的照片，理财顾问吹嘘的 8~12% 回报。每年退休金和第一个百万富翁。股票、基金、债券、权证、外汇、期货、商品、黄金、房地产、艺术品、PE 私人股权……………

遗憾的是，我们今天得出来一个重要推论，就是「投资的回报，必然恒为 0」

因为你要想到，投资究竟是什么。

股票基金债券权证外汇期货商品黄金房地产艺术品……… 万变不离其宗。投资归根到底，就是「拿了现金扔出去」。

遗憾的是，我们今天已经严格论证了，「现金」的回报，就是 0%。无论你投任何一项产品，你都是投出现金。既然「真实利率」为 0，那剩下的，就是眼光与风险溢价了。

也就是说，「投资」并不能让你致富。其回报，永恒为 0。我们这个社会，不存在食利者。

这社会提高阶层的，就只有实业，与高抛低吸。

（yevon_ou@yahoo.com，2008 年 8 月 17 日晚，货币偶得）